MicroStrategy - hur deras strategi och ”playbook” fungerar

MicroStrategy har gjort det som få andra företag vågar – satsat allt på Bitcoin. Med en strategi som kombinerar aktieförsäljning och utställande av obligationer för att köpa bitcoin har de skapat en affärsmodell som både lockar investerare och väcker frågor. Är det en genial plan för framtiden eller en riskfylld strategi som kan falla ihop? Här försöker jag förklara hur deras playbook fungerar och och vad som menas “Bitcoin yield” och “the infinity money glitch.”

Hur MicroStrategy använder Bitcoin för att tjäna pengar

MicroStrategy har utvecklat en unik strategi för att öka företagets värde genom att investera i Bitcoin. Genom att kombinera lån, aktieförsäljning och strategiska Bitcoin-köp har de skapat en modell som både hyllas och ifrågasätts. Här har jag gjort mitt bästa för att förklara enligt ”ELI5” (explain like I'm 5) hur det fungerar, inklusive det som kallas “Bitcoin yield” och det omtalade “infinity money glitch.”

De använder två huvudverktyg för att samla in pengar till sina Bitcoin-köp:

1. Obligationer – lån från investerare.

2. ATM-program – en typ av aktieförsäljning.

Hur fungerar obligationerna?

MicroStrategy lånar pengar genom att ge ut konvertibla obligationer. Det betyder att investerare lånar ut pengar till företaget och får en låg ränta i utbyte. Som en extra bonus kan investerarna senare välja att byta obligationerna mot aktier i MicroStrategy om aktiekursen stiger.

Exempel på MicroStrategys senaste obligationer:

1. December 2024: De emitterade obligationer värda 1,5 miljarder dollar till 0% ränta med förfall 2029. Pengarna användes för att köpa Bitcoin.

2. September 2024: Obligationer på 1 miljard dollar med 0,625% ränta och förfall 2028.

3. November 2024: Obligationer på 3 miljarder dollar med 0% ränta, som också användes för att köpa Bitcoin.

Så med andra ord så lånar de pengar till väldigt låg ränta för att köpa Bitcoin. Lånen är utställda på 4-7 år med en konvertibel, dvs. att låntagarna kan välja att få aktier i MicroStrategy istället för pengarna. Aktierna kommer dock med en premium, oftast på runt 50% från den dagen lånen utställdes.

Så för att sammanfatta det hela.

Konverteringsmöjlighet för investerarna:

• Investerarna får möjlighet att konvertera sina obligationer till MicroStrategy-aktier istället för att få tillbaka pengarna i kontanter.

• Konverteringskursen sätts ofta med en premium, exempelvis 50% över aktiens marknadsvärde vid tidpunkten för obligationens emission.

• Exempel: Om aktiekursen är 400 USD vid emissionen, kan konverteringskursen vara satt till 600 USD.

Fördel för MicroStrategy:

• Om aktiekursen ligger under konverteringskursen när obligationen löper ut (exempelvis under 600 USD i ovanstående exempel), kan MicroStrategy välja att betala tillbaka lånet i kontanter plus den låga räntan. Detta innebär att de behåller sin balansräkning och slipper ge bort aktier till ett lägre värde.

• Om aktiekursen ligger över konverteringskursen (över 600 USD i detta exempel), är det sannolikt att investerarna väljer att konvertera till aktier istället för att få kontanter. Detta är också fördelaktigt för MicroStrategy eftersom de då inte behöver använda kontanter för att betala lånet.

Vad är en ATM (At-the-Market) och hur används den?

Ett ATM-program innebär att MicroStrategy säljer nya aktier direkt på marknaden. När nya aktier emitteras späder det ut de redan existerande aktierna, vilket innebär att varje aktieägare äger en mindre del av företaget. Detta brukar vanligtvis få aktiekursen att falla eftersom investerare inte gillar att bli utspädda då det skapar fler aktier från ”tomma intet”.

Men här är twisten:

MicroStrategy använder pengarna från aktieförsäljningen för att köpa Bitcoin direkt. Detta Bitcoin-köp sätts omedelbart på företagets balansräkning, vilket ökar företagets totala tillgångar. Eftersom dessa tillgångar är kopplade till aktievärdet, ökar värdet på varje aktie tack vare det ökade Bitcoin-innehavet. Detta är vad de kallar för “Bitcoin yield.”

Sen kommer ytterligare en twist:

När MicroStrategy köper Bitcoin så ökar värdet på Bitcoin då antalet Bitcoin är begränsat till 21 miljoner Bitcoin. Detta gör att även de Bitcoin som MicroStrategy redan har i sin balansräkning ökar i värde, vilket gör att deras aktie stiger i värde. Detta gör att de kan emittera ut fler nya aktier och upprepa processen. Detta är vad man kallar för “the infinity money glitch.”

Vad innebär “Bitcoin yield”?

När MicroStrategy köper Bitcoin med pengarna från sina ATM-program ökar mängden Bitcoin per aktie. Även om fler aktier emitteras och varje aktieägare äger en mindre del av företaget, kompenseras detta av att varje aktie representerar mer Bitcoin. Detta innebär att aktieägarna får ett större “Bitcoin-innehav” per aktie över tid och ökar då värdet på aktien.

Exempel:

• Om MicroStrategy säljer aktier för att samla in 1 miljard dollar och köper Bitcoin för dessa pengar, ökar företagets Bitcoin-innehav.

• Om det tidigare fanns 0,001 Bitcoin per aktie, kanske det nu finns 0,0012 Bitcoin per aktie efter köpet.

Denna mekanik gör att investerare inte bara undviker att förlora värde vid en aktieutspädning, utan faktiskt kan se värdet öka eftersom MicroStrategy kan fortsätta emittera aktier, köpa Bitcoin, och samtidigt öka värdet på sina aktier.

Varför fungerar detta när andra företags aktiekurser ofta faller vid emissioner?

Normalt sett leder en aktieutspädning till att aktiekursen faller eftersom den procentuella andelen av företagets tillgångar per aktie minskar. Men i MicroStrategys fall händer det motsatta eftersom:

1. Bitcoin köps för pengarna: Pengarna används direkt för att köpa Bitcoin, en begränsad tillgång som det bara finns 21 miljoner enheter av.

2. Ökningen sätts på balansräkningen: Bitcoin läggs till företagets tillgångar, vilket ökar det totala värdet av företaget och i sin tur aktiekursen.

Det är denna direkta koppling mellan pengarna från emissionen och företagets Bitcoin-innehav som gör strategin unik och effektiv.

Fördelar med strategin

1. Ökat värde per aktie: Trots att fler aktier emitteras ökar Bitcoin-innehavet per aktie, vilket gör att aktieägarna ser en långsiktig vinst.

2. Effektiv kapitalanskaffning: Genom att använda ett ATM-program kan MicroStrategy snabbt samla in pengar utan att behöva gå igenom långa processer som vid traditionella obligationer.

3. Fortsatt Bitcoin-köp: Strategin gör det möjligt för MicroStrategy att kontinuerligt köpa mer Bitcoin, vilket ytterligare ökar antalet Bitcoin som de håller i deras balansräkning och därmed värdet på deras aktie.

Risker med strategin

1. Bitcoin-volatilitet: Om Bitcoin-priset faller kan värdet på företagets tillgångar minska snabbt, vilket kan påverka aktiekursen negativt.

2. Beroende av marknadens förtroende: Strategin fungerar bara om investerare fortsätter att tro på Bitcoins långsiktiga värde och på MicroStrategys förmåga att hantera sin balansräkning.

3. Utspädningseffekten: Om Bitcoin inte ökar i värde tillräckligt snabbt kan aktieutspädningen ändå leda till missnöje bland investerare.

En sammanfattning

MicroStrategys strategi är banbrytande i sin enkelhet. Genom att emittera nya aktier och använda pengarna för att köpa Bitcoin har de lyckats öka värdet per aktie, trots utspädning. Denna “Bitcoin yield”-mekanik gör att investerare ser en potentiell långsiktig vinst, vilket har gett upphov till begreppet “the infinity money glitch.”

Strategin bygger dock på att Bitcoin fortsätter att öka i värde. Om Bitcoin-priset skulle krascha kan hela modellen falla ihop. Därför är detta en strategi med både hög potential och hög risk – en spelplan där MicroStrategy hittills har lyckats utmärkt, men där framtiden fortfarande är osäker.

Eftersom jag bedömer att makroläget för risktillgångar är så pass gynnsamt just nu, väljer jag själv att ha ca 35% av min portfölj i MicroStrategy då jag anser att Bitcoin bör öka i värde från dagens nivåer och därmed bör MicroStrategy även göra det också (samt överavkasta utveckligen på Bitcoin i och med deras strategi). Men, när en topp börjar forma sig och makron inte längre är lika gynnsam för risktillgångar, så kommer jag att sälja av. Jag kommer givetvis skriva om detta när det sker.

Kom dock ihåg, att MicroStrategy är en volatil och riskfylld aktie att äga. Men, som medeltidsförfattaren Geoffrey Chaucer sade: “nothing ventured, nothing gained.“